存货与高薪齐飞 水井坊、朱镇豪“五问”:屋场不利车字向，要换梁木大门坊

作者：沐子

编辑：王纯

风品：沈禾

来源：首财——首条财经研究院

半年报来袭，白酒企业尤引注目屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

疫情之下，稳字当头屋场不利车字向，要换梁木大门坊。抗周期、强稳健，是多数投资者的“优选”项。

然而，“急先锋”水井坊打破了这份期许屋场不利车字向，要换梁木大门坊。增收不增利、业绩不达标，销售费大增，存货却高企......

7月29日，白酒指数大跌2.97%，超266亿元的成交量创下7月新高屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

不禁疑问屋场不利车字向，要换梁木大门坊，高端战略还香不？是水井坊高端自身问题，还是白酒业“不行了”？

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增收不增利 为啥开局不利屋场不利车字向，要换梁木大门坊？

2022上半年，水井坊营收约20.74亿元，同比增长12.89%；归属于上市公司股东的净利约为3.7亿元，同比下滑2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利约3.63亿元，同比下滑6.88%屋场不利车字向，要换梁木大门坊。二季度归母净利-0.42亿元，同比减亏0.46亿元，不及市场预期。

值得注意的是，水井坊2022年的经营目标是：主营业务收入增长15%左右，净利增长15%左右屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

可见，上半年除了“增收不增利”，上述两目标也均未实现，可谓开局不利屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

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财报次日，水井坊股价应声下跌屋场不利车字向，要换梁木大门坊。一度跌超5%，7月27日收盘价75.52元/股，下跌4.65%。截至7月29日收盘价仅71.38元，下跌3.76%。相比2021年底的119.99元，累计缩水约4成。

何以至此呢屋场不利车字向，要换梁木大门坊？

水井坊财报中表示：2022年春节后，新冠疫情及疫情防控政策对白酒消费场景产生了较大影响，公司产品销售的增长势头在上半年有所放缓屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，白酒业在经历多年高速发展后，产业发展积累的矛盾也进一步显现屋场不利车字向，要换梁木大门坊。并对下半年持悲观态度：行业预计将持续面对挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。

言之凿凿，不无道理屋场不利车字向，要换梁木大门坊。可若完全甩锅行业，是否公允呢？

白酒营销专家蔡学飞表示，“从去年下半年开始，整个中国酒类就已增速放缓，加上今年上半年，在疫情、经济等诸多不确定因素的影响下，酒类的消费场景被封锁，渠道库存过高，产品动销率下降，对于整个中国酒企的发展造成很大压力，也确实在这样环境下，对于像水井坊这样正在实施产品结构升级的全国化酒企来说承压更大屋场不利车字向，要换梁木大门坊。”

“产品结构升级”一词，或是关键考量屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

所谓“产品结构升级”，本身属于转型一类，也是一个漫长且艰难过程屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

那么屋场不利车字向，要换梁木大门坊，水井坊的业绩不利，究竟属于“升级前期”的不适应？还是“升级中期”的阵痛？又或是“升级后期”的失利？

看其公告：今年上半年，水井坊继续扎实地推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略落地屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

可见，“高端化”是水井坊的升级方向屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

问题在于，被誉“中国白酒第一坊”的水井坊，甫一问世，售价就达600元左右，当时五粮液和茅台售价不过三四百元，可以说一出生就带有高端属性屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

即使帝亚吉欧入主后，“高端化”口号也早在2017年就已提出屋场不利车字向，要换梁木大门坊。且在范祥福接过帅印后，高端战略再被巩固。

公开资料显示，范祥福在2017年报以及2018年一季报沟通会上表示，水井坊将持续聚焦300-600元价格带次高端产品，以及600元以上价格带高端产品屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

换言之，5年多时间，水井坊高端化转型仍没完成屋场不利车字向，要换梁木大门坊。是否失利，见仁见智，不做评判。仅从上述最新数据看，效率效益确需加把劲儿了。

成于高端，也困于高端，怎不令人唏嘘屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

当然，放眼行业格局，“突围”乏力或也有无奈屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

毕竟高端化，已是一行业趋势，分羹者众，水井坊并非“孤勇者”屋场不利车字向，要换梁木大门坊。另一厢，据国元证券研究所数据，到2022年7月，高档白酒平均价已在1200元以上。该价位上的茅台、五粮液、洋河和泸州老窖地位很稳。

前狼后虎，水井坊“赢面儿”可想而知屋场不利车字向，要换梁木大门坊。至少要付出很大成本。

正如白酒营销专家肖竹青所言：“现在中高端白酒茅台、五粮液、洋河、泸州老窖已形成头部阵营，未来中高端白酒市场格局有固化之势，追赶成本巨大屋场不利车字向，要换梁木大门坊。”

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销售费近7亿、现金流大降

钱“烧”的值不屋场不利车字向，要换梁木大门坊？

最直接成本，就是销售费用屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

据悉，在品牌方面，水井坊先后与中国冰雪大会、WTT 世界乒联、国家宝藏等大IP深度合作屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

水井坊首席执行官朱镇豪表示：“在经济大环境承压，白酒消费场景受限的情况下，我们通过数字化营销、消费者培育、开启全新团购模式等手段，持续扩展圈层，不断促进门店动销，从而保持价值链健康屋场不利车字向，要换梁木大门坊。”

频频“露脸”、不遗余力，自然价格也不菲屋场不利车字向，要换梁木大门坊。2022年上半年，水井坊销售费用达6.96亿元，同比增长19.27%，超过营收增速且占比达33.55%。

这直接挤压了现金流屋场不利车字向，要换梁木大门坊。2022年上半年，经营活动产生的现金流量净额达144.64万元，同比减少99.48%。

水井坊表示，主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

将时间线拉长，钛媒体统计，近三年来水井坊销售费用率常年在27%左右，且呈上升趋势，2022上半年甚至高达33.55%，远高于泸州老窖等白酒上市公司17-18%的水平屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

2017年至2021年，水井坊广告费投入合计36.98亿元，同期营收合计160.44亿元、归母净利润合计36.72亿元屋场不利车字向，要换梁木大门坊。换言之，赚的钱，全砸进营销了。

销售费，只是水井坊“烧钱”的一个缩影屋场不利车字向，要换梁木大门坊。2022上半年，营业成本达3.15亿元，同比增长10.87%。管理费用、研发费用分别为2.06亿元、0.17亿元，同比增速分别为25.17%、750.08%，均高于营收增速。

真金白银花出去了，净利润、现金流也被挤压了，却没换来相对应的营收高增屋场不利车字向，要换梁木大门坊。只能说这些钱，花的有点“亏”。

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提价之弊 库存超23亿

扩产多少底气屋场不利车字向，要换梁木大门坊？

更深一度看，12.89%的营收增速，也并不全归功于销量屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

毕竟，整体销售量4786.51千升,同比提高5.71%，低于营收增速屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

产品提价，或是营收第一驱动力屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

产品端看，主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊鸿运等屋场不利车字向，要换梁木大门坊。其中，水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号是核心产品。

4月11日，水井坊在线上发布会上宣布，52度新一代井台建议零售价808元、38度建议零售价768元，较此前均上涨70元屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

这并非第一次涨价屋场不利车字向，要换梁木大门坊。2021年9月，水井坊推出新典藏作为水井坊高端大单品，市场建议零售价提升200元至1399元；同月30日，又将井台全系列建议零售价每瓶上调30元，水井坊臻酿八号全系列上调20元。

不仅如此，水井坊还有价格更高的超高端系列白酒，如水井坊菁翠定价1999元，水井坊清定价3299屋场不利车字向，要换梁木大门坊。水井坊明定价51899元，水井坊元甚至建议零售价109988元。

不难发现，次高端涨价的同时，水井坊还杀入了高端乃至超高端腹地屋场不利车字向，要换梁木大门坊。高端化，不缺信心、雄心。

问题在于屋场不利车字向，要换梁木大门坊，市场能够接受么？有多少人买单？

凤凰网财经《市值观察》引述白酒经销商李先生表示，水井坊和全兴大曲分家后，市场对于水井坊的关注度稍微多一点，而近几年一些老经销商已基本上不会进全兴大曲了屋场不利车字向，要换梁木大门坊。对于水井坊进货量，该经销商表示，“现在也不是很多。”

另一位经销商王先生表示，店里面卖水井坊这种产品，可以有点利润，水井坊品牌也有点名气，可总体而言，销量占比并不是很高屋场不利车字向，要换梁木大门坊。水井坊品类不多，用户需求量也不是很高，因此，很少有人专门会拿水井坊做主要产品。

值得注意的是，目前电商平台上，水井坊已出现价格倒挂之态屋场不利车字向，要换梁木大门坊。浏览京东自营平台、天猫官方旗舰店，井台和典藏的到手价格均为615元、1069元，分别比公司建议零售价低了约200元、300元。

行业分析师李晨表示，站在白酒流通角度，如果白酒的品牌力、认可度超出产品竞价本身，便会产生价格倒挂现象屋场不利车字向，要换梁木大门坊。若任由问题加剧，或导致经销体系混乱、产品品牌力、市场话语权力下滑，隐患不可不察。

不算夸言，一些苗头已有警示之意，比如高企的存货屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

截至2022年上半年末，水井坊存货占总资产比例高达38.96%至23.21亿元，较2021年同期的19.21亿元涨幅明显屋场不利车字向，要换梁木大门坊。存货周转天数更达1291.88天，较去年底增加269天，为近年来最高值。

要知道，上半年水井坊销售额才20.74亿元屋场不利车字向，要换梁木大门坊。换言之，即便停产，水井坊存货依然可卖半年。如何消化巨额库存，是水井坊一大灵魂难题。

更让人大呼看不懂的是，水井坊还将扩产能屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

2022年5月9日，水井坊与邛崃市人民政府在成都签署了《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》屋场不利车字向，要换梁木大门坊。该项目预计占地面积约735亩，预计投资总额40.48 亿元。

要知道，2021年底，公司在建工程金额则从上年的2.28亿元增至7.05亿元，2022年半年报中进一步增至11.55亿元屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

2021年，企业设计产能为1.44万千升，产能利用率不到90%屋场不利车字向，要换梁木大门坊。而仅邛崃一期项目建成后产能将达2万千升，是现有产能的1.39倍。如在加上二期，新增产能合起来将是目前产能的数倍。

不禁疑问屋场不利车字向，要换梁木大门坊，有多少卖出去的底气？一旦去化不利，衍生影响几何？数十亿投资何时回本？

看看洋河之前的业绩股价双杀，去库存挤泡沫之痛，眼下质效一体、新生重生之可贵屋场不利车字向，要换梁木大门坊。不得不发人深思。

高端化并非万能药，更急不得、赶不得，是一门大学问屋场不利车字向，要换梁木大门坊。如上文公告所言，白酒业在经历多年高速发展后，产业发展积累的矛盾进一步显现，由此才要产品结构升级。

而这个升级，烧钱营销、提价、扩产只是面子，相应的消费力匹配、市场匹配、品质匹配才是里子屋场不利车字向，要换梁木大门坊。如表里不一，泡沫繁华堆积太多，就会滋生种种隐忧，最终适得其反，拖累业绩及企业长远发展。

换言之，如何告别虚胖“过去式”，探索质效一体的发展新路，考验水井坊大智慧屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

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外来和尚难念经屋场不利车字向，要换梁木大门坊？ 凭啥这么高薪？

上市酒企中，水井坊之所以受关注，与其特色的外资控股背景不无关系屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

2006年，国际烈酒巨头帝亚吉欧以5.7亿元收购水井坊第一大股东全兴集团43％股份屋场不利车字向，要换梁木大门坊。此后几年又持续买入，2010年3月成为水井坊实控人。

这一年，英国人柯明思成为首位当家人，之后又有美国人James Michael Rice屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

然从连年亏损、甚至一度“披星戴帽”的成绩看，外来和尚念好白酒“经”并不容易屋场不利车字向，要换梁木大门坊。甚至有投资人吐槽，外国人根本就不懂白酒！

白酒营销专家杨承平表示：“外资入局中国白酒必然是不适应的，主要是对中国白酒文化不了解以及管理方式不恰当等屋场不利车字向，要换梁木大门坊。”

不仅对白酒业的周期性、消费行为等关键要素相对知之甚少，对中国企业管理风格也不熟悉屋场不利车字向，要换梁木大门坊。肖竹青表示，中国酒业竞争激烈，需要快速应变，追求因地制宜，因人制宜，因时制宜，这就与追求标准化和流程化预算制管理的外资管理风格形成明显区别，因此外资水土不服的现象显现。

的确，中国白酒文化千年传承，治酒企如烹小鲜屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

细观帝亚吉欧控制下的水井坊，美国人James Michael Rice、范祥福、危永标、朱镇豪，加上柯明思，十多年中已五度换帅屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

目前，水井坊独董之外的8名董监高中，除副总经理许勇、职工监事武戈，其余6人均为帝亚吉欧背景屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

由此，或不难理解水井坊赞助冰雪、高尔夫、乒乓球、网球等，颇为重视体育营销屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

有投资者直言：“公司许多赞助的广告，一点都不符合喝酒人气质，一季度广告打得震天响，可几乎没有任何效果，白花钱屋场不利车字向，要换梁木大门坊。建议帝亚吉欧换些懂白酒的人来治理水井坊”。

言语够犀利，或有偏颇，却也有哀其不幸，怒其不争的良苦用心屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

要知道，帝亚吉曾明确表示要“成为具有一定国际品牌影响力的中国白酒企业”、“加快国际市场拓展步伐”屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

然2021年，水井坊国外营收3392.51万元，仅占总营收比0.73%屋场不利车字向，要换梁木大门坊。而2011年，其出口销售额就已达6841.85万元，占当期总营收比例4.6%。

可见，在国际化步伐上，水井坊这十年竟不进反退屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

另一引发争议处，则是薪资屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

2017年至2021年，范祥福薪酬分别为579.6万元、579.6万元、474.7万元、271.02万元、523.7万元屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

2021年，水井坊总经理朱镇豪薪酬达851.3万元，而2020年为84.86万元屋场不利车字向，要换梁木大门坊。副总经理许勇年薪增加63.65万达到174.5万；财务总监蒋磊峰增加250.7万元达到314.2万元；监事武戈增加67.04万元达到182.4万元。

到底多高屋场不利车字向，要换梁木大门坊，做个对比一目了然：

2021年，泸州老窖董事长刘淼薪酬为149.66万元，洋河股份董事长张联东为111.87万元，不及范祥福年薪的四分之一，甚至只是朱镇豪年薪的七分之一屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

试问屋场不利车字向，要换梁木大门坊，面对“增收不增利”、存货高企、现金流下滑的成绩单，上述豪横高薪有多少底气？范祥福、朱镇豪拿的可心安？疫情等三压之下，如何共克时艰？

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可贵创新 可否赢在未来屋场不利车字向，要换梁木大门坊？

的确，中国白酒看川酒屋场不利车字向，要换梁木大门坊。中国川酒看六金花。

作为六金花之一，相信包括首财在内，许多人都乐见水井坊能突破困境、重振雄风屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

当然，人无完人、企无完企屋场不利车字向，要换梁木大门坊。尽管帝亚吉欧治下，水井坊并未给出投资者满意业绩。可一些闪光点同样不容忽视。

比如其他酒企不具备的--高研发屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

2022上半年，水井坊研发费16963990.34元，同比增长750.08%，主要系产品升级创新以及研发投入增加所致屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

凭心而论，当下不少酒企大打科技“牌”，可如水井坊般如此豪投者并不多见屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

成果也算显著屋场不利车字向，要换梁木大门坊。7月21日，“一号菌群”科学研究第一阶段成果正式发布。

该研究，由中国科学院微生物研究所真菌学国家重点实验室白逢彦研究组所领衔屋场不利车字向，要换梁木大门坊。研究显示，水井坊窖泥中存在的微生物特有类群18个属，另有近20个尚未报道过的新的细菌种类。

据悉，浓香白酒呈香呈味有直接关联的己酸菌属、为生香菌群产生创造环境的甲烷细菌，以及帮助增香提味的喜热菌等潜在生香微生物，汇聚在“一号菌群”中，一起协同作用，奠定了水井坊酒体更甘甜润泽的口感和丰富的香味屋场不利车字向，要换梁木大门坊。尤其其中多达18个独有微生物类群，或更促成水井坊酒香味和口感的独特性。

中国食品工业协会副会长兼秘书长马勇就此评价：“这次研究是水井坊构建自身核心资产微生态，实现品质极致化的起点，是白酒行业深挖品质资产，用科学的精神指导品质提升的样板屋场不利车字向，要换梁木大门坊。”

的确，高端化的根基在于高品屋场不利车字向，要换梁木大门坊。用创新提升消费体验，无疑在布局未来、赢在未来。单从此看，水井坊的高端化还大有看头，言之失利或失败还尚早、尚偏激。

一些数据上，一些券商也给予了看好态度屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

光大证券研究报告认为，6 月份疫情防控形势好转，端午节以来动销环比改善，下半年市场逐渐回暖，伴随中秋临近将逐渐启动相应活动，维持 水井坊2022-24 年净利润预测 13.91/16.74/20.26 亿元屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

东方证券研报表示，渠道打款积极性仍较高，看好水井坊下半年业绩增速恢复屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

冰火交融、机遇挑战交织中，不妨回到最开始话题：“高端化”转型、产品机构升级虽充满荆棘，可这不代表水井坊没有未来屋场不利车字向，要换梁木大门坊。反而渴望“换道超车”的信心雄心，是一种韧性、张力的体现。

站在行业角度，白酒业仍是消费景气的“晴雨表”屋场不利车字向，要换梁木大门坊。在消费回暖、经济大势不变的当下，行业仍极具潜力。尤其在科技强企、质量兴业的驱使下，产业矛盾终将消化，稳健性、抗周期性仍是趋势。

只是，这个消化过程注定坎坷屋场不利车字向，要换梁木大门坊。能否消逝高端焦虑，成功结构升级，尤验酒企的发力精准度、高效性、创新力，背后是当家人的市场敏感性、高管们的责任担当。

说千道万，一切过往皆为序章屋场不利车字向，要换梁木大门坊。

从多喝酒到喝好酒，白酒业规模速度退场，质量体验登场，能否开启新发展模式，是新周期下遗憾“掉队”，还是逆袭翻盘的关键屋场不利车字向，要换梁木大门坊。也是当家人能否稳坐钓鱼台的关键。

水井坊、范祥福、朱镇豪屋场不利车字向，要换梁木大门坊，会是哪一种呢？

本文为首财原创

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